主要观点

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从国内环境看，PMI扩张趋势显示经济保持恢复，制造业景气度继续改善，央行二季度例会释放积极新信号。根据国家统计局数据，6月制造业采购经理指数为49.0%，较上月小幅回升0.2个百分点，调查的21个行业中有12个环比上升，较上月增加4个行业，制造业景气水平总体有所改善；同期财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.5，虽然较5月小幅下降0.4个百分点，但已连续两个月位于扩张区间并维持在荣枯线之上，亦可验证修复姿态。6月末，央行召开二季度例会更新对国内外经济形势判断，提出要深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，我们认为在多项政策支持下产需后期或将持续回暖助推经济保持稳定修复。

从海外环境看，美国通胀回落符合预期，7月加息概率再走高。美国5月核心PCE物价指数出现优于市场预期的回落，同比+4.62%（预期+4.70%，前值+4.68%），但仍远高于美联储2%的通胀目标；根据CME美联储观察，美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为15.7%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为84.3%，短暂观望后美国或为压制强劲的劳动力市场再度加息。

行业配置方面，我们认为近期政策面偏向积极且已经开始着手修复经济复苏的结构性问题，政策呵护幅度或将成为本阶段市场上行的重要考量点，加之时间渐近财报季，关注估值较低且兼具景气回升预期的行业及业绩修复确定性较高的行业表现。建议关注如下三个方向：

1、“主题+现实”双重验证的中长期实践——新一轮AI+行情已现情势，“泛TMT”主题下的结构性行情可期，当前电子、通信行业估值相对较低，传媒、计算机估值分位数已近于见顶，建议关注算力需求拉升下的硬件端；“中特估”或是全年最具确定性的主题机会。

2、电力设备与新能源的景气修复——前期调整已经较为充分，板块估值较低，业绩确定性下新能源板块具有反弹空间。

3、消费与成长的风格轮动——“扩内需”下关注盈利有望持续回暖的大消费领域（医药生物、食品饮料、新能源汽车）和具有基本面支撑的硬科技赛道（半导体设备）。

市场复盘：

6月最后一周（2023/6/26—2023/6/30）海外市场多数上行，A股市场涨跌互现。市场风格方面，高估值板块跌幅居前，小盘股表现占优，周期风格涨幅居前。行业方面，一级行业多数上涨：从结构看，纺织服饰、煤炭、电力设备行业涨幅居前；计算机、传媒、食品饮料行业跌幅居前；二级行业中涨幅居前的为焦炭Ⅱ、非金属材料Ⅱ、金属新材料。从PE角度看，钢铁、传媒、轻工制造、房地产行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；有色金属、煤炭、银行、电力设备行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。交投热情降温，两市日均成交额环比下降，换手率多数下行；本周北上资金持续净流出；融资余额与两融交易占比小幅下降。

风险提示

宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。